Khi ai đó bảo tôi rằng "thị trường crypto là một vũ trụ biệt lập, không bị ảnh hưởng bởi các chỉ số vĩ mô cũ kỹ như thị trường chứng khoán Hàn Quốc", tôi thường chỉ mỉm cười. — Scenario: Khi ai đó bảo "crypto là một lớp tài sản hoàn toàn mới, không tuân theo các quy tắc kinh tế truyền thống". Câu chuyện này thường đến từ những người mới vào nghề, những người chưa từng chứng kiến chu kỳ 2018 hoặc sự sụp đổ của TerraUST năm 2022. Nhưng thực tế, nếu bạn nhìn vào dòng chảy thanh khoản toàn cầu, crypto không chỉ phụ thuộc mà còn là một công cụ đo lường tâm lý rủi ro cực kỳ nhạy cảm, thậm chí còn nhạy hơn nhiều so với Kospi của Hàn Quốc.Dữ liệu mới nhất từ Hàn Quốc cho thấy số dư ký quỹ chứng khoán đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng Tư, và lượng tiền gửi của nhà đầu tư cũng giảm mạnh 13%. Nghe quen không? Đây chính xác là những gì tôi đã thấy trong làn sóng bán tháo crypto vào tháng Sáu vừa qua, khi tỷ lệ tài trợ (funding rate) trên các sàn phái sinh liên tục âm và stablecoin chảy ra khỏi các sàn tập trung. — Scenario: Khi ai đó bảo "đây là một đợt điều chỉnh kỹ thuật trong crypto". Không, đó là một tín hiệu vĩ mô. Cùng với nhau, chúng ta đang chứng kiến một quá trình "khử đòn bẩy" (deleveraging) toàn cầu, và crypto đang dẫn đầu xu hướng đó, không phải đi sau.Bối cảnh rất đơn giản: trong môi trường lãi suất cao, chi phí vay mượn để đầu cơ trở nên đắt đỏ. Tôi đã dành 11 năm quan sát điều này. Khi Fed tăng lãi suất, các nhà đầu cơ — từ Phố Wall đến các trader crypto ở Hàn Quốc — đều phải giảm đòn bẩy. Nhưng có một sự khác biệt quan trọng: trong khi thị trường chứng khoán Hàn Quốc có thể dựa vào các quỹ bình ổn hoặc tuyên bố của chính phủ để tạo "đáy chính sách", thị trường crypto không có mạng lưới an toàn đó. Đây là lý do tại sao các đợt điều chỉnh trong crypto thường sâu hơn và nhanh hơn. Như tôi đã chia sẻ trong báo cáo ETF Bitcoin đầu năm 2024: "ETF không thể thay thế chu kỳ, chúng chỉ làm chậm quá trình điều chỉnh."Core của vấn đề nằm ở sự khác biệt về cấu trúc thị trường. Trong chứng khoán Hàn Quốc, số dư ký quỹ giảm 13% từ đỉnh tháng Sáu là một tín hiệu đáng lo ngại, nhưng lượng tiền gửi nhà đầu tư giảm 22.6% mới là tín hiệu thực sự đáng sợ. Nó cho thấy các nhà đầu tư không chỉ bán tháo cổ phiếu để trả nợ, mà còn đang rút tiền mặt khỏi thị trường. Trong crypto, tín hiệu tương đương là sự sụt giảm của tổng vốn hóa stablecoin và dòng chảy ròng ra khỏi các sàn. Khi tôi phân tích sự kiện TerraUST, tôi thấy cùng một mô hình: mọi người không chỉ bán LUNA, họ còn rút USDT và USDC khỏi sàn, dẫn đến sự sụp đổ của thanh khoản. Sự khác biệt là, trong crypto, quá trình này diễn ra trong vài giờ, không phải vài tuần. Một phân tích chi tiết trên các sàn phái sinh cho thấy, trong đợt điều chỉnh gần đây của Bitcoin từ 70,000 USD xuống 54,000 USD, funding rate đã chuyển từ dương sang âm trong vòng 48 giờ, và khối lượng thanh lý long positions đạt mức cao nhất kể từ tháng Ba. Điều này tương đồng với sự sụt giảm tốc độ của số dư ký quỹ ở Hàn Quốc, nhưng với biên độ gấp 5 lần. Sự thật là, crypto không decouple khỏi vĩ mô — nó là một bộ khuếch đại của các tín hiệu vĩ mô.Contrarian angle của tôi ở đây là: nhiều người cho rằng việc các nhà đầu tư Hàn Quốc bán tháo cổ phiếu và rút tiền mặt là một tín hiệu cho thấy họ sắp mua crypto. Tôi cho rằng điều này hoàn toàn sai lầm. Thực tế, trong một thị trường giảm, các nhà đầu tư bán lẻ không dịch chuyển vốn từ cổ phiếu sang crypto — họ chỉ đơn giản là ngừng đầu cơ. Họ rút tiền về tài khoản ngân hàng, để trả nợ thẻ tín dụng hoặc giữ tiền mặt. Khi bạn thấy số dư ký quỹ và tiền gửi nhà đầu tư đồng thời giảm, đó là dấu hiệu của sự sợ hãi, không phải là sự dịch chuyển chiến lược. Giống như cách mà trong sự kiện sụp đổ của sàn FTX, các nhà đầu tư không đổ tiền vào cold storage; họ chỉ đơn giản là rút khỏi thị trường.
Vậy takeaway là gì? Chúng ta đang ở trong giai đoạn đầu của một quá trình khử đòn bẩy toàn cầu. Từ Seoul đến Thượng Hải, từ New York đến Sài Gòn, các nhà đầu cơ đang giảm rủi ro. Crypto, với tính thanh khoản 24/7 và bản chất không biên giới, sẽ phản ứng đầu tiên và mạnh mẽ nhất. Câu hỏi không phải là "Liệu crypto có giảm nữa không?" mà là "Khi nào các nhà đầu tư tổ chức sẽ bắt đầu mua lại?" Dựa trên kinh nghiệm của tôi từ năm 2017, câu trả lời là: khi funding rate trở nên âm sâu và kéo dài, và khi khối lượng giao dịch spot tăng lên bất thường trong các phiên giảm. Đó là khi bạn biết rằng các tay to đã vào cuộc. Còn bây giờ? Hãy nhìn vào dữ liệu từ Hàn Quốc, và hít thở sâu. Lịch sử không lặp lại, nhưng nó thường vần.
